扶搖投資筆記:二季度大概率是周期股的高點

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發布時間:2021/05/0718:49:14 評論 11 views

昨天在文章中簡單講了一下我對周期股的看法,今天我詳細聊一下其中的邏輯,

一、宏觀經濟

首先從領先指標來看,社融存量同比,已經在去年10月份見頂,如下圖所示。今年的宏觀政策要求社融增速和名義經濟增速相匹配,保持宏觀杠桿率基本穩定,我在去年中央經濟工作會議提出這一要求時,就進行過推算,社融增速要回落到11.5%左右,3月份數據是12.3%,這一數據仍然在壓降的過程中。按照社融領先實體經濟二個季度左右推算,今年經濟的頂部應該在二季度。

再看一下PMI。制造業PMI的上一個高點是在去年的四季度,一季度由于季節性原因,在絕對數值上出現回調,隨后在三月份回升。往后看,PMI在高位之后可能出現回落。

?眾所周知,石油、有色等行業之所以稱為周期性行業,就是因為行業的需求受宏觀經濟影響比較大,盈利呈現周期性波動,在后續宏觀經濟逐步回落的背景下,周期性行業的盈利很難繼續保持在高位。

二、出口

去年以來,出口持續走高,背后的邏輯是國內疫情率先被控制住,工業及制造業恢復良好,而國外疫情持續肆虐,為了穩住經濟,各國政府持續放水,導致全球的需求下降幅度有限,但是供給能力均大幅縮水,衣食住行都要靠中國來供給,中國供給填補全球缺口,這是去年出口大幅走高的核心邏輯。

今年以來,隨著疫苗的逐步普及,各國的需求小幅回升的同時,供給能力在大幅提高,去年出口高增的邏輯有所減弱,發達國家本國的供給能力提升,導致總進口額邊際減少,同時像韓國、越南等制造業發達國家,今年以來出口暴增,兩者共同的作用,會使我國的出口邊際減弱,綜合供需兩方面,今年的出口高點同樣可能會落在二季度。

出口對我國經濟的影響比較明顯,目前仍然是拉動經濟增長的一個比較重要的因素,如果出口邊際回落,經濟同樣會面臨考驗,從而使周期股回落。

三、國債期貨

這個可以做為對宏觀經濟判斷的輔助。目前政策利率保持穩定,如果市場認為未來的經濟向好,國債應該下跌才對,但是目前國債期貨在2月18日之后,已經有了一波不小的漲幅,這一走勢可以認為是對我上面分析的一個佐證。

四、固定資產投資

固定資產投資是周期板塊的下游,固定資產投資增速直接影響周期股的表現。我們分開來看,首先是房地產投資。房地產投資仍然具有韌性,且銷售表現良好,但是往后看,一方面是房貸的量會受到控制,因為如上文所言,社融整體收緊,而央行又明確指導銀行保證制造業投資的資金來源,那么留給房貸的量就會更少。另外一方面是房貸的價會抬升,目前已經有不少城市的房貸利率有所體現。

其次就是房住不炒的政策可能會繼續加碼,從430政治局會議的表述中也可以看出,目前是穩增長壓力較小的窗口期,決策層希望抓住經濟仍然在增長的時段,對相關產業進行調整,碳中和是,房地產同樣也是。

不過我傾向于房地產邊際回落,幅度不會特別的大,因為被動再投資產業鏈會?提供部分支撐,即整體回落,但是幅度有限。

同樣的觀點適用于基建。2021年作為十四五的開局之年,重大項目落地,會給基建投資帶來支撐,但是,同樣的,今年的財政政策收緊是個大方向,而且有限的財政預算中,還有一部分用來化解地方政府債務,所以整體的基建增速應該是邊際回落,但是有重大項目托底,回落幅度不會太大。

五、大宗商品價格

2021年以來,大宗商品價格持續上漲,同時期周期股開始上漲,可以認為大宗商品價格的上漲是周期股上漲的導火索,其實這一現象在其它行業中也有所體現,比如19年以來的豬周期,豬肉股的上漲和豬價的上漲幾乎同步。

那么,我們分析大宗商品期貨的走勢,同樣可以用來輔佐判斷周期股的走勢。

對于大宗商品期貨,需要從供需兩方面來看,而這其中疫情又是一個比較大的變量。新冠疫情對主要礦產國和需求國均有明顯的影響,但是供給的影響大于需求的影響,那么疫情受控之后,供給的復蘇也會明顯高于需求的復蘇。按照疫苗的接種進度,二季度末,發達國家開始逐步完成接種,隨后需求可能會達到高點,而三季度到四季度,主要礦產國也會通過疫苗陸續達到群體免疫,在此過程中,大宗商品的供給也會逐步恢復,所以,大宗商品的價格也很有可能在二季度到三季度達到頂點。

六、碳中和限產

這對周期股是一個利好,相當于產業出清,對龍頭股的市占率有好處。但是要考慮兩方面,一是限產力度最大的時間點可能也是在二季度左右,因為此時的經濟增長壓力最小,隨著四季度經濟回落,假如就業出現問題,那么限產力度可能會逐步減弱。二是明確的限產主要還是以鋼鐵產業為主,其它產業的力度還沒有那么大。三是鼓勵進口、限制出口,可以緩解因限產帶來的大宗商品漲價。

綜上,通過對各有利因素和不利因素的分析,我認為周期股在二季度達到頂點,是大概率事件,這段時間的上漲,可能已經是魚尾行情了。

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