愚老頭:價值投資的錨在哪里?——巴菲特股東大會隨筆

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發布時間:2021/05/0401:27:09 評論 4 views

伯克希爾·哈撒韋56周年度股東大會,就在今年五一假期第二天的凌晨1:30舉行,

臺上的兩位老搭檔,巴菲特91歲,查理·芒格97歲,真的是看一年少一年。

這讓我不禁想起了中國歷史上唯一的女皇帝,武則天次子李賢的一首詩:

《黃臺瓜辭》

種瓜黃臺下,瓜熟子離離。

一摘使瓜好,再摘使瓜稀。

三摘猶自可,摘絕抱蔓歸。

這首詩的本意,是勸諭當時為太后的母親武則天,不要再對自己的親生兒子下殺手。

可是,如果摘瓜的是歲月呢?

兩位價值投資的旗手,也是美利堅帝國最后的余暉。太陽東升西落,每天都照常升起,這是誰也擋不住的周期。只是這次,西方的太陽真的就要落了,但黑夜將會極其的難熬。

我們從頭到尾聽完了這次股東大會,目的在于知道,什么是真正的價值投資。

什么是價值投資?

一開始我們好像知道。我們似乎可以舉出一大堆的關于價值投資的理論、實踐,結果現在卻越來越模糊。

巴菲特在股東會上,比較了1989年世界前20大市值的公司與2021年3月31日世界前20大市值公司,兩者基本沒有重合的地方。在1900年到1911年的這十幾年中,美國有2000多家公司進入了汽車行業,到今天就剩下三大巨頭,其中2家還破產過。

通過這個歷史,巴菲特告訴我們,找到一個偉大公司,其復雜度遠遠超出我們的想象,還告訴我們,哪怕選對賽道,選對龍頭,最后也可能血本無歸。

我們學了很多的理論,滿滿的套路,這些理論這些套路在某些時間是有用的,但歸結到最后還是一條:世界唯一不變的,就是一切都在變。

航空股賣錯了么?

巴菲特曾經說過,帶輪子的生意不要買。汽車和航空屬于重資產、周期性行業,這不符合巴菲特長期投資的邏輯。但他還是買了不少航空股,并且在美國疫情期間的最低點剁了出去。

好多人把這當成巴菲特馬失前蹄的證據之一。

是的,如果從結果看,巴菲特確實是賣錯了,賣了之后的航空股普遍都回到了疫情前的起點,漲幅超過50%的比比皆是。

可如果你換一個角度看,巴菲特做出的這個決定,不管結果如何,都是一個最合理的選擇。

巴菲特在這次股東會提到,查理·芒格是公司的首席文化官,而他,是首席風險官。對于美國的航空公司來說,碰到大的風險事件直接破產清零重新開始,是一個常見的選擇,在這個過程中,對于公司的員工和客戶,都沒有特別大的損害,代價就是股東和債權人,股價可能直接被清零,債權人可能只能收回相對債務總值忽略不計的殘值。資本主義社會資本說話,但資本自身其實也是赤裸裸的,受不到什么保護。

巴菲特面臨的,是航空公司因為疫情直接破產,自己持股價值清零的可能性。他當然知道,自己可能正賣在低點。但這個不重要了,安全要緊。

A股的股民容易把自己在A股的經驗套到美股上。實際中美的制度和文化差別非常大。A股的公司很少出現破產,而美股上市公司破產是家常便飯,很多時候更是公司處理風險事件時的標準處理方案,因此,有瑕疵的股票,跌到任何程度都是可能的,抄底是讓自己快速破產的路徑之一。

我們在2020年3月寫過《高盛喊抄底,波音可以抄么?》講過這么一個道理。波音當時也處于一輪暴跌中,如果那個時候抄底,現在盈利也有50%+。原理也一樣,波音確實不能倒,可并不等于股東和債權人不能被放棄。

“波音現在跌的只剩下三分之一個茅臺了”,總有人用這個來調侃我們的大A股。也有人用這個理由去炒軍工股,或者在股災的時候用賭國運的理由來抄底。用家國情懷、賭國運的態度來投資A股,是一件尤其神經錯亂的事情。價值投資,大家對公司的估值,所處賽道的成長性有爭議,這當然是能力高低的問題,可如果摻雜進所謂的賭國運,家國情懷,這屬于感情頻道的內容,連投資都不是,跟價值投資就更不搭邊了。

如何認識比特幣?

巴菲特沒有對比特幣做什么評價,但查理·芒格沒有掩飾他對比特幣的厭惡,“整個發展令人厭惡,與文明的利益背道而馳”,就像王爾德諷刺英國人獵狐,“一群令人無語的人去追逐一群無法下咽的獵物”。

任何的虛擬資產,都需要掛鉤一個底層的實體資產,實體資產價值提升,虛擬資產價格就漲,實體資產滅失,虛擬資產價值也歸零。而比特幣,恰恰是這么一種,完全與現實脫鉤,沒有與任何底層資產掛鉤的一種資產。在產生比特幣的過程中,消耗了一個中等國家所需的電力,但卻不創造任何價值,只是為洗錢等地下經濟提供了工具,所以查理·芒格說,“與文明的利益背道而馳”并沒有錯。

對比特幣的看法,最能反映巴菲特的投資思路。股票的投資,是建立在底層實體資產價值的基礎上的,也就是我們常說的公司的內在價值,安全邊際、現金為王,步步為營,這是價值投資所追求的錨。不管時代社會如何變化,研究底層資產的價值,是價值投資所要努力的方向。

對比特幣,對技術投資當然可以秉持任何態度,但對個人來說,不投資自己不了解的東西,是投資的基本原則。

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