快樂頌拓:手把手教你重新估值——濰柴動力

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發布時間:2021/03/0801:50:43 評論 30 views

不得不說A股起名真的挺重要的,當時就感覺濰柴動力這名字怎么透著一股土氣,好像是做柴油發動機的?沒有一點想象力的感覺,但是當真的去了解過之后才發現,濰柴動力還是值得研究的。?濰柴動力(SZ000338)??

之所以叫濰柴動力,是因為公司前身起家于山東濰坊的柴油機廠。當然,現在柴油發動機還是公司的一大主營業務,為動力總成;同時又把業務范圍拓展到了整車,關鍵零部件,智能物流以及新能源。

動力總成還是柴油發動機,以及動力系統的核心技術配件,主要是變速箱(法士特),車橋等(漢德)。

整車業務主要是主營重卡的陜重汽。

零部件板塊以株洲湘火炬為核心。

智能物流板塊,主要是叉車及倉儲物流相關的機械運輸設備(凱傲)。

柴油發動機以及重卡均為寡頭壟斷市場,這種公司我們最喜歡了。

柴油發動機前五強市占率接近60%,重卡前五強市占率在83%,高市場集中度原因在于:

(1)固定資產投資大,阻擋了競爭對手進入。濰柴動力是中國多缸柴油機(主要為車用柴油發動機)龍頭,2019年市占率為17%,位居全國首位。其中,重卡發動機市占率為34%。

(2)細分市場容量較?。ㄖ乜ㄊ袌黾s100萬輛/年)+單廠盈虧平衡點高(幾萬-10萬/年),決定了高市場集中度(只可能存在十個以內的大企業),也強化了議價能力,行業龍頭的投資價值高。

財務報表數據分析

從2016年起,濰柴動力的總資產進入了增長的快車道,到2020三季報為止,總資產和營業收入增長15%以上。

濰柴的ROE?比較高,目前在20%以上,不過高ROE是靠著高負債率產生的,最近幾年的負債率都在70%左右,確實比較高。玉柴集團的負債率為64%,也不低,但是對比歐美老牌廠商只有15%的負債率,濰柴動力的負債率還是比較高,這也是資本市場對其很有爭議的一點。

我們來分析一下濰柴動力負債的結構,看看這1620億負債都是啥?
首選,這里面有息負債是357億,占比22%,然后濰柴的貨幣資金是488億,償債風險是暫時沒有的。

應付賬款和票據,592億,占比36.5%,這是無償占用的上下游的資金,肯定不能算是有問題的負債吧,只能說明濰柴很牛X。合同負債,106億,這就是預收賬款,意思同上。長期應付職工薪酬,117億,看上去多了點,實際上是旗下凱傲集團的養老金計劃,也沒有什么問題。其實長期有息負債也是收購了凱傲和德馬泰克之后產生的,國外利息低,大家懂得……其他零零碎碎,就不一一列舉了,詳情可以自查年報。

所以,雖然負債率略高,但是負債結構上看沒有啥問題,也沒有償債風險。而且凈利潤現金比率很高,說明公司賺到的是真金白銀。

還有一個比較有爭議的點是濰柴的200多億商譽~總有人會想這個商譽會不會有減值風險,我們不妨來分析一下。

收購凱傲(未上市公司),產生80億人民幣的商譽,迄今為止投入不到10億歐元,持有43.6%的股份,目前凱傲的市值是97億歐元,看不到減值的跡象。

收購德馬泰克,產生140億商譽,這家公司的供應鏈解決方案供全世界40%的零售商使用,收購的時候估值就有31億美元,因為彼時財務表現不佳,21億美元收購金幾乎全數轉化為商譽。但在濰柴旗下已經扭虧為盈,2020年訂單翻倍,未來10年還是物流業的高速發展期,故風險不大。

入股錫里斯動力20%,買入4000萬英鎊(3.4億人民幣),現在持有市值約48億元。

入股巴拉德動力20%,買入1.64億美金,現在市值115億美金。

入股PSI(天然氣發動機),買入6000萬美金,41%股份,目前已轉入店頭市場交易,市值約1.27億。

這些收購不僅大幅升值,產生的商譽也很少,濰柴目前的商譽主要就是KION和德馬泰克,還有一些其它的收購,股權都是升值且沒有什么商譽的就不再一一列舉~

毛利率水平也挺穩定,在22%左右。對比康明斯24.78%的毛利是個不錯的成績。就是主營利潤率比較低,只有個位數7%,營業成本中銷售費用的比例很高,幾乎吃掉了利潤的40%,這個部分可以關注公司以后是否有提升。

行業分析

對于行業格局基本上已經確定的公司,其增長空間的計算會比較趨于確定。

動力總成部分(柴油發動機),濰柴動力的市占率一直比較穩定。雖然略有下降,但依然超過25%,行業領先地位明顯。

相對穩定的市場里,想要提升就是爭奪存量。比如與中國重汽的合作,使得濰柴動力的發動機在重汽的配套比例中有所提升,從0%搶到了2.5%的份額。所以這部分收入可以有穩中有升的期待。

再說整車。

重卡是一個周期型行業,08年經濟危機后,國家拿出四萬億搞基礎建設。重卡需求量實現井噴,2010年銷量首次突破100萬輛,但之后,中國重卡的需求進入了下行周期,直到2015年行業銷量見底,年銷量僅為55萬輛,相較2010年的峰值水平,銷量下滑46%,可見周期波動較大。

2016年后,工程建設需求增速逐漸下降,但是物流運輸的銷量占比大幅度提升,我國的經濟發展由投資拉動走向消費拉動,一定程度上減弱了重卡的周期性。

從濰柴合作的前五大重卡企業(陜汽是自家人)的市占率增長也可以看出,重卡的銷量波動性在減弱,也屬于穩中有增。

陜汽是重卡第四大企業,可以看出市占率也是在緩慢穩步上升的。2020年濰柴動力的重卡銷量超過了50萬臺,輕卡預計銷售26萬臺,行業排名從第六躍至第二。

2021年的重卡市場還能有這樣的銷量嗎?幾個角度,第一,國六置換,國三淘汰,會有一部分升級需求;第二,保有量提升帶來自然置換需求增加,截至2019年,中國重卡市場保有量超過700萬輛,比2010年增加了80%。由于重卡的使用壽命一般在6至10年,重卡置換銷量每年也會有近80萬輛。

市場的實際情況也證明了這樣的估算,據第一商用車網報道顯示,今年1月中國重卡市場預計銷售各類車型18.9萬輛(開票數口徑),同比大幅增長62%,連續10個月刷新單月歷史紀錄。而濰柴動力的兩大重要客戶陜重汽和中國重汽合計銷售5.05萬臺,占總銷量的27%。

第三部分,智能物流。

主要包括叉車業務和物流供應系統業務,公司2012年收購凱傲,2014年并表,凱傲是歐洲第一,全球第二的工程車輛制造和服務商。

2016年收購德馬泰克,物流搬運自動化供應鏈解決方案全球第一,全球有超過6000家自動化物流客戶。由于電商業務的發展,叉車銷量的增速約為GDP增速的3倍。

2020年受到疫情的影響,凱傲的叉車訂單減少了20%,供應鏈方案解決部門的訂單接受量卻翻了一番,這來自電子商務公司的強勁需求。待到疫情有所好轉,叉車的銷量也會回到正常的軌道。

第四部分,燃料電池。

咱們經常覺得傳統車企沒有想象力,這波電動車的概念濰柴動力作為柴油發動機廠是一點風也沒有借到。

但其實濰柴也有他想象力的部分,那就是氫能源燃料電池車。展開來說,幾千字都擋不住,這里只能簡要闡述。

第一,氫能源燃料的能源密度極高,且使用過程完全0污染。

2.氫能源的電池重量遠遠小于純電動車的電池重量,在重卡及大客車應用場景中占有很大優勢。想象一下重卡的載重量每一噸都很珍貴啊,光電池就要六七噸,把珍貴的載重量占去了不少。

3.加氫的速度和加汽油差不多,不需要長時間充電。

山東是氫能大省,已經攜手濰柴動力計劃打造全球最大規模的氫能交通應用體系。到2025?年,燃料電池汽車數量達到?5?萬輛,加氫站達?200?座;到?2035年,燃料電池汽車數量達到?10?萬輛,加氫站達?500?座。

而濰柴動力也早就布局全球領先的氫能源供應商,先后參股巴拉德動力(9.9%)和Ceres?Power,借此完成了?PEMFC(質子交換膜燃料電池)、SOFC(固體氧化物燃料電池)兩大類型燃料電池布局。預計2030年,中國燃料電池市場規模超1000億元。

所以,同時擁有夯實的基本面和想象力的濰柴動力你愛了嗎?合理PE10~12倍。

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匿名

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