投資時報:撮合國畫交易賺傭金!泰豐文化赴港IPO 盈利模式單一收入承壓

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發布時間:2020/10/1515:05:21 評論 40 views

泰豐文化將重心轉向線上平臺的交易,較大金額的交易實現難度增加,營收必然會面臨壓力,報告期內,泰豐文化的經營性現金流分別為861萬元、-109萬元、3212萬元,經營性現金流在2018年度呈負值,表現并不穩定

《投資時報》研究員?孫依然

隨著中國經濟體量不斷擴大,藝術品市場規模也已相當可觀。有數據顯示,2019年,僅是當代國畫市場的規模就已經達到148億元。

市場火熱亦吸引資本大量關注。日前,國內知名國畫交易平臺泰豐文化控股有限公司(下稱泰豐文化)欲登陸港股市場,國金證券(香港)有限公司為其獨家保薦人。根據弗若斯特沙利文報告,按照當代國畫交易額計算,泰豐文化為2019年排名第二的藝術品交易平臺,占有13.7%的市場份額。

招股書顯示,泰豐文化的主要業務為代理服務,即泰豐文化充當代理人,利用線下到線上平臺配對當代國畫賣家與購買者的需求。除代理服務外,泰豐文化也提供輔助服務,包括為企業提供策劃及組織藝術類活動、為外部銷售提供培訓服務,就提供的輔助服務向客戶收取服務費。目前,該公司經營范圍在蘇州及其周邊城市。此次IPO,泰豐文化擬將上市所得募集資金分別用于擴展中國的地理覆蓋范圍、戰略收購整合、技術創新、品牌推廣和營運資金等用途。

《投資時報》研究員注意到,2017年至2019年(下稱報告期),泰豐文化無論收入還是利潤都取得了平穩增長。招股書顯示,泰豐文化收益增加主要是由于對接畫作數量增長以及泰豐藝術商城平臺的推出。但是,該公司仍面臨盈利模式單一、二手市場交易受限等情況。

盈利模式較為單一

報告期內,泰豐文化實現收入分別為4266萬元、7638萬元、1.19億元,其中年內溢利及全面收益總額分別達到1257萬元、2520萬元、4567萬元。在泰豐文化的收入構成中,絕大多數來自代理服務。

報告期各期末,其代理服務收入分別4245.1萬元、7633.2萬元、1.19億元,占比均在99%以上。其中,一手畫作代理服務的收入占比分別為69.4%、80%和71.7%。輔助服務則包括為企業提供策劃及組織藝術類活動以及為外部銷售提供培訓服務,三年里收入分別為21萬、5.1萬和69.9萬元,占比僅為0.5%、0.1%和0.6%。

《投資時報》研究員注意到,泰豐文化的毛利率幾乎都來自代理服務。報告期內,其毛利率分別為72.3%、71.3%和74.5%。而毛利率增長主要是由于擴大了客戶群,導致平臺上售出的畫作數量及相應交易額增加。

分析人士認為,由于大部分收益源自代理服務的賣家傭金,該公司透過代理服務出售的當代國畫僅為蘇州及其臨近城市的當代國畫,因此,泰豐文化業務面臨集中度風險。此外,泰豐文化在招股書中坦言,其無法保證可以悉數收回支付客戶的委托保證金;同時,其無法預測及應對當代國畫市場的未來趨勢,對未來趨勢作出錯誤的主觀判斷可能會導致無法挽留潛在買家通過其平臺進行交易,這可能會對該公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

泰豐文化收入分類情況

來源:公司招股書

收入承壓?空間受限

目前,泰豐文化主要從事藝術品交易的細分領域——當代國畫交易。招股書顯示,泰豐文化利用線下和線上平臺配對當代國畫賣家與購買者的需求,主要通過線下展覽和線上藝術商城平臺開展業務,根據客戶不同可以區分為一手畫作代理服務和二手畫作代理服務。一手畫作代理服務的客戶主要為市場上具有優勢、潛力的藝術家,二手畫作代理服務的客戶主要包括收藏者,也有部分藝術家。但是因為客戶不同,一手畫作的傭金率遠高于二手畫作市場。

報告期內,泰豐文化在一手市場的交易額分別為4033萬元、7149萬元和9837萬元,二手市場的交易額分別為1.43億元、3.67億元和5.37億元,二手交易市場的交易額占總交易額的比例分別為77.7%、83.6%和84.4%,占比較高。

從賣家傭金的情況來看,報告期內,一手市場的賣家傭金分別為2962萬元、6110萬元和8557萬元,二手市場的傭金分別為1283萬元、1524萬元和3308萬元,一手市場上賣家傭金占交易總額的比例分別為73.4%、85.5%和87.0%,占比較高。

從以一手市場和二手市場的交易總額和賣家傭金的比例可以看出,泰豐文化的業務即交易額依賴二手市場,而賣家傭金又依賴一手市場。

泰豐文化在招股書中坦言,這主要是因為一手市場客戶門檻較高,局限較大,客戶數量不多。報告期內,一手市場客戶數量分別為58、57和71個。而二手市場對于客戶專業性不具備要求,同期,二手市場客戶數量多達814、1347和1670個。但因為市場流動性的問題,二手市場估值透明,溢價空間較低,因此會出現傭金依賴一手市場的現象。

《投資時報》研究員發現,對于以二手市場交易為主的泰豐文化來說,不僅存在行業發展空間有限的問題,還面臨營收承壓的窘境。

一方面泰豐文化主要聚焦于長江三角洲地區的業務,專注于當代國畫交易,主要競爭者包括中國拍賣行、藝術電商網站及畫廊,在知名度上及業務覆蓋上都具有較大壓力。

另一方面,今年年初新冠肺炎疫情暴發,泰豐文化將重心轉向線上平臺的交易,因此較大金額的交易實現難度增加,亦使其收入承壓。

同時,報告期內,泰豐文化經營性現金流分別為861萬元、-109萬元、3212萬元,經營性現金流在2018年度呈負值,表現并不穩定。而為了吸引受歡迎的當代國畫,泰豐文化還會向部分賣方預付無息委托保證金。售出當代國畫收到全額價款后,再支付凈銷售收入(扣除賣家傭金及當代國畫的委托保證金)。報告期內,泰豐文化向賣家預付委托保證金的總額分別約為1360萬元、4830萬元、7650萬元,由此占用了大量資金。

泰豐文化交易總額、賣家傭金情況

來源:公司招股書

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