凌菲說游資:濟川藥業過去為啥這么牛?

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發布時間:2020/09/1522:53:12 評論 57 views

濟川藥業過去為啥這么牛?

濟川藥業是一家以中藥為主的公司,其主要靠三大產品,分別是:蒲地藍消炎口服液(腮腺炎,咽炎,扁桃體炎)、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊(十二指腸潰瘍,胃潰瘍,反流食管炎)、小兒豉翹清熱顆粒(小兒風熱感冒),對應公司2018年營收占比重的清熱解毒類、消化類、兒科類,

這三大拳頭產品有多牛逼?蒲地藍消炎口服液,幾乎在市場上被傳為神藥,vive所在的醫院是藥品是零加價的,22.2元/盒,一盒里面只有六支,這么貴也擋不住人家賣得好,一般有個感冒啥的都會給開這個,在醫生、患者中的口碑都特別好。

在2017年全國公立醫院清熱解毒中成藥市場占有率為?10.58%,排名上升至第二?,是公司年銷售額30億的大單品,自公司2013年借殼上市以來,營收漲了一路,2015-2018年分別為公司貢獻營收16.6億,21.4億,24.8億,32億,占公司全年營收比一直在44%左右,毛利率高達83%。

但這個藥品由于去年國家的輔助藥限制政策,蒲地藍被踢出了國家醫保,今年起,這款大單品的銷量明顯不如以前,以公司公布的2019年三季報來看,蒲地藍前三季度營收只有16.66億,估計全年的營收會回到2016年的水平。

雷貝拉挫鈉腸溶膠囊,是國家醫保品種,在?2017?年全國公立醫院雷貝拉唑市場占有率為?21.77%,排名第一?,2015-2018年分別為公司貢獻營收9.75億,10.92億,12.52億,14.48億,占公司全年營收約20%左右,但似這等毛利高達93%的仿制藥,未來極有可能進集采。

集采有多可怕,vive再給大家舉個例子科普一下,苯磺酸氨氯地平這款治高血壓的藥,進集采前大約1-2元/片,進集采后七分錢一片..........

公司的第三大拳頭產品,小兒豉翹清熱顆粒,也是國家醫保品種,在全國公立醫院?2017?年兒科感冒用中成藥市場占有率分別為?45.84%?,排名第一,2015-2018年分別為公司貢獻營收4.94億,6.71億,9.04億,12.48億,占公司全年營收約17%,毛利89%,今后有望超越雷貝拉挫鈉腸溶膠囊成為公司第二大大單品。

濟川藥業的隱憂

我們在前文也講到了公司過度依賴三大拳頭產品,三大產品合計為公司貢獻75%左右的營收,這對于一家企業來講無論如何都不是好事,好在公司自己也明白這點。

公司2015年上市了仿制藥蛋白琥珀酸鐵溶液,該藥目前僅原研廠家和公司兩家在銷售而已,通過幾年的醞釀,2018年該藥實現爆發,為公司貢獻了超過3億的營收,2019前三季度保持高速增長,我們預計2019年,該新品能為公司貢獻超過5億的營收,未來也會成長為10億級的大單品,但該單品沒能進入2019年國家醫保目錄,因此,大家對他的期望也不要過高。

陷入單品依賴的中藥企,好像都會往大健康靠攏,比如云南白藥、片仔癀、白云山,濟川藥業也想以他們為標桿,早早的就布局了介于保健和中藥之間的大健康產業。

也是由于公司的蒲地藍過于暢銷,濟川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地藍的熱點,包括近些日子上市的蒲地藍可炎寧抑菌含漱液、蒲地藍可炎寧抑菌口噴以及之前上市的蒲地藍可炎寧牙膏(話說中藥企遲早都會去賣牙膏嗎???)。

公司的想法很簡單也很樸素,依傍蒲地藍,不僅能快速的提高品牌認知度也能更快贏得市場,然而,這個介于保健和中藥之間的大健康產業,公司苦心經營五年,依舊效果平平。

過于往大健康方向發力的藥企,都會有一個通病,那就是營銷費用高得驚人,公司的營銷費用一直占營收的50%以上....相對應的,就是公司對研發幾乎沒有投入。

相對于30多億的銷售投入,公司2018年全年研發僅投入2.3億,其中還資本化近15%,研發占銷售的投入連十分之一都不到.....

近些年,隨著兩票制、醫??刭M、國家招標集采等政策的頻頻出爐,無不標志著,國家對醫藥市場由營銷主導向研發主導轉變的決心,藥企依靠大量醫藥代表推廣的模式已經變成過去式,目前的濟川,仿佛還沒有這樣的覺悟。

財務分析

公司2013年借殼上市以來,5年分紅融資比50.03%,優秀!以2018年為例,10派12.3元,對應目前23元左右的股價,公司的股息高達5.3%,秒殺絕大多數理財產品,優秀得不能再優秀!

公司的資產負債率一直較為合適,2018年為30%,有息負債中僅有5.53億的債券,公司一年的利息支出僅3400萬,而利息收入3000萬左右,基本持平,公司賬上還有15.87億的現金,可謂十分有錢了。

公司的營收、凈利在前些年增長迅猛,難能可貴的是,凈利完全能追得上營收,且公司的經營性現金流和凈利幾乎一致,也證明公司前些年收到的都是真金白銀,從公司大方的分紅也能看出來,不然公司哪來的錢這么大方分紅。

公司毛利一直在85%左右,凈利逐年增高,至2018年到23%。

從財務方面可以看出,公司的財務狀況還算穩健,但從財務也能側面看出,為何公司近些年不好過,原因在前文很清晰了,公司過于注重營銷而輕視研發,隨著國家政策加碼,公司越發吃力,然而公司從骨子里就不是老老實實做研發的。

因此,研發占營收的占比越發低,日子越難過,越要從研發方面節省開支,越要加大營銷,本來就投入沒幾分錢,你大大方方都費用化得了,可是公司還是有一定比例的研發費用采取了資本化。

總結

濟川藥業好日子過慣了,面臨目前整個醫藥行業的大變局,公司顯得有心無力,不過公司財務狀況穩健,底子較厚,目前董事長更替,也許公司的戰略發展會變吧。

但是,無論如何,11倍多TTM的濟川,都算是跌出了一個安全邊際,即使把他當作現金奶牛的分紅股來看,也是很有誘惑力的。

?濟川藥業(SH600566)???#今日話題#??

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