瀘州老窖(SZ000568):[西部證券:增持]國窖特曲雙翼發展 抓高端挺中端 雙百億號角吹響

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發布時間:2020/09/1409:56:30 評論 43 views

公司作為濃香鼻祖、品牌底蘊深厚,疊加優秀的管理團隊,鑄就公司近五年來持續高成長,公司釀酒技藝傳承23代,歷史積淀深厚,擁有國寶級窖池群,百年以上老窖池占全國90%以上。公司歷史上由于戰略失誤兩度沉浮,15年新管理層上任后,進行了一系列有力改革,力挽狂瀾、成果顯著:將國窖1573打造為百億大單品,同時公司14-19年營收CAGR24%,顯著超越行業。
國窖在高端酒持續高景氣,而茅臺產能有限背景下,將持續受益,有望持續超越行業高成長。白酒行業在加速消費升級和品牌集中階段,高端酒最為受益,預計將維持雙位數以上增長。同時,由于高端酒品牌打造難度較大,競爭格局最穩定。在茅臺產能有限背景下,溢出的消費需求我們認為將主要由五糧液和國窖承接,使得國窖有望實現高于行業的持續高成長。
特曲隨著品牌定位調整逐漸完成,蓄勢待發,有望成為新的百億單品。隨著高端酒價格持續上行,次高端酒有望加速擴容和升級;而特曲有著老名酒基因和優秀的品質口碑;近年來持續提價,19年老字號特曲換新完成,隨著產品定位調整逐漸完成,未來有望成為公司新的高成長驅動力。
渠道“久泰模式”助力公司全國化拓張,前景看好。公司在多個省份市場份額仍有較大提升空間。今年以來公司在河南啟動會戰,運用“久泰模式”(核心終端納入平臺公司)充分調動渠道推力并加強終端掌控,推動市場份額的提升,目前來看效果良好。未來“河南模式”在其他省份推廣和復制可期。
投資建議:好賽道、強壁壘,疊加優秀管理層賦能,公司是確定性高的優秀的底倉配置品種。預計20-22年公司實現營收168.31/199.03/230.12億元,歸母凈利潤51.59/62.18/74.41億元。給予公司21年36x的PE估值,對應目標價153.00元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟下行;消費復蘇不達預期;中檔酒銷售不達預期。

相關股票:瀘州老窖(SZ000568)
研究員: 西部證券 ● 陳青青
發布時間:2020-09-12

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